加密货币永续合约与期货的关键区别解析

永续合约与期货的选择，在于无到期日的合约与在已知日期结算的合约之间。两者均提供加密货币的杠杆多头或空头敞口，无需持有币种，但在交易开启后，其定价、成本及表现各不相同。

我们的研究团队在中心化及去中心化交易所交易杠杆加密产品已超过七年。为此指南，我们审阅了交易所规则手册、CFTC 文件、资金费率数据及链上市场份额。

美国交易者现可参与受监管的永续合约，CME 全天候交易加密期货，去中心化交易所的成交量份额不断增长。永续合约仅限于离岸交易、期货受监管的旧有假设已不再成立。

永续合约与期货概览

永续合约是一种无到期日的衍生品，通过多头与空头之间的资金费率支付跟踪现货价格。定期期货则是一种在设定日期以设定价格买卖资产的合约，其价格在到期日逐渐收敛至现货价格。

2026 年 9 月，衍生品占中心化交易所成交量的 77.6%，当月总额达 3.94万亿美元，据 CoinDesk Data 报道，其中大部分为永续掉期。虽然传统期货仍是机构持仓的基石，但 Binance 在 2025 年 12 月超越 CME，成为比特币期货持仓量的领先者，如 CoinDesk 所述。

我们的 持仓量仪表盘 实时跟踪两种合约类型的持仓情况。

到期加密期货的运作方式

到期期货有内置的结束点，因此其价格会随着到期日的临近逐渐向现货价格靠拢。

CME 的比特币期货是基准示例。每份合约代表 5 个 BTC，交易在合约月份最后一个星期五的伦敦时间 4 停止，持仓以现金结算，结算价为 CME CF 比特币参考汇率，具体规定见 CME 规则手册。比特币不实际交割，盈亏以美元结算。

到期前，期货通常以高于或低于现货的价格交易。这一差价称为基差。当远期合约价格高于近期合约时，市场处于正向市场；当远期合约价格低于近期合约时，市场处于反向市场，定义见 CME 术语表。在加密货币市场，正向市场是常态，因为买家愿意为无需占用现金的杠杆敞口支付溢价。

随着到期日的临近，基差会逐渐趋近于零。希望在到期后继续持有敞口的交易者必须进行展期，即平仓到期合约并开仓远期合约。CME 指出，这一 展期 的价格反映了持仓成本，在极端熊市中可能为负值。

受监管的交易所如 CME 和 Cboe 提供定期期货，加密原生交易所如 Deribit 和 Coinbase Derivatives 也是如此。自 2026 年 5 月 29 日起，CME 的加密期货和期权交易时间为 24/7，每周维护窗口期至少两小时，具体信息由 CME Group 提供。

永续合约的运作方式

由于永续合约没有结算日，它依赖资金费率来防止其价格偏离现货价格。

资金费率是交易者之间定期支付的费用。当永续合约价格高于现货指数时，多头向空头支付费用，以鼓励卖出并压低价格；当价格低于现货时，空头向多头支付费用。交易所不保留这些费用，费用直接在市场双方之间转移。

在 Binance，资金费率每 8 小时在 UTC 时间 00:00、08:00 和 16:00 结算一次。费率由固定利息部分（每期 0.01%）和衡量永续合约与现货价格差距的溢价指数组成，具体说明见 Binance 资金费率指南。Hyperliquid 每小时支付资金费率，为 8 小时费率的八分之一，并将其上限设定为每小时 4%，具体见其 官方文档。

交易所还使用标记价格（基于现货指数而非最新成交价）来评估持仓并触发爆仓。这可以保护交易者免受单一交易所短暂价格波动导致的爆仓。我们的 资金费率追踪器 显示主要交易所的实时费率，我们的 正负资金费率指南 解释了每种读数的含义。

经济学家罗伯特·席勒早在加密货币出现数十年前，就在其研究中提出了永续期货合约的概念，该研究后来由 美国国家经济研究局 发表。BitMEX 于 2016 年 5 月推出了 XBTUSD 永续掉期产品，提供高达 100x 的杠杆，如其 BitMEX 博客 所述。十年后，BitMEX 于 2026 年 9 月 16 日下架了 XBTUSD 及其剩余合约，理由是 决定关闭交易所，尽管其开创的产品已成为加密货币领域交易量最大的工具。

资金费率 vs 基差：持有每种合约的成本

永续合约与到期期货之间最大的实际区别在于持仓成本的支付方式。永续合约持仓者在持仓过程中支付或收取资金费率，而到期期货持仓者则通过基差预先支付持仓成本。

两种合约类型的交易手续费相近。主流永续合约交易所的基础 Taker 手续费约为 0.04至0.055%，而 Maker 手续费更低，详见我们的 Maker 与 Taker 手续费指南。

在每 8 小时 0.01% 的标准资金费率下，多头永续合约持仓每天的成本约为 0.03%，相当于每年约 11%。在市场火热时，资金费率可能会上涨数倍。在大约三年的时间里，Ethena 记录的比特币年化平均资金费率为 7.80%，以太坊为 9.15%，其中比特币资金费率在 15.9% 的天数为负值，具体见 Ethena 风险文档。

传统期货以不同方式嵌入成本。如果季度合约的年化溢价为 3%，买方在进入时锁定该成本，无论市场如何波动。CME 比特币基差在 2024 年 11 月美国大选后的年化水平约为 15%，到 2025 年 12 月降至约 5%，至 2026 年 8 月进一步降至约 3%，低于两年期美国国债收益率，据 CoinDesk 报道。

相同的机制也为另一方创造了收益。通过现货买入并卖出期货的交易者可在现金套利交易中赚取基差，而通过现货买入并卖出永续合约的交易者则可收取资金费率，具体见我们的 资金费率套利指南。Ethena 的 USDe 稳定币即基于此理念，将加密抵押品与空头永续合约持仓配对，使价格波动相互抵消，具体见 Ethena 文档。

杠杆、保证金与爆仓风险

更高的杠杆意味着更小的价格波动就能耗尽持仓的保证金，而永续合约与期货的杠杆限制差异巨大。

离岸永续合约交易所提供最高杠杆限制。Binance 允许 BTCUSDT 一级杠杆高达 125x，随着仓位规模增大而降低。Hyperliquid 对比特币的杠杆上限为 40x，适用于名义价值不超过 1.5亿美元 的仓位，详见其 保证金分级文档。Coinbase 的美国永续合约于 2025 年 7 月推出，最高杠杆为 10x，据 Coinbase 所述。

受监管的传统期货通过交易所设定的保证金运作。CME 采用基于风险的保证金模型，因此合约保证金会随波动性上升而增加。在欧洲，ESMA 于 2026 年 2 月表示，被宣传为永续期货的产品可能受国家差价合约（CFD）规则约束，该规则将零售加密货币杠杆限制在 2:1，据 ESMA 所述。英国的监管更为严格，FCA 对零售加密衍生品的禁令 仍然有效。

随着杠杆的增加，爆仓距离迅速缩小。在不考虑手续费和维持保证金的情况下，10x 杠杆的持仓在约 10% 的价格波动下会耗尽保证金，50x 杠杆的持仓在约 2% 的波动下会爆仓，而 100x 杠杆的持仓在约 1% 的波动下即会爆仓。

当持仓低于维持保证金时，交易所会将其平仓。如果平仓价格超出破产价（即保证金完全耗尽的价格），保险基金将承担损失。如果保险基金无法覆盖损失，交易所将采用自动减仓（ADL）机制，平掉另一方的盈利持仓，具体见 Binance 爆仓协议。

2025 年 10 月 10 日的崩盘展示了这一机制在大规模下的运作。永续合约持仓量在一天内下降了 43%，从 2170亿美元 降至 1230亿美元，超过 190亿美元 的仓位被爆仓，据 CoinDesk Research 报道。Hyperliquid 首次使用跨保证金 ADL，在 12 分钟内平仓了 21亿美元 的仓位，据 对该事件的学术分析 所述。我们的 爆仓追踪器 和 如何避免自动减仓 指南解释了如何降低这种风险。

监管：永续合约与期货的合法交易范围

监管决定了您可以合法交易哪种合约。传统期货自 2017 年起在美国受监管的交易所上市，而永续合约则大部分时间在离岸市场交易，直到 2025 年和 2026 年监管机构逐步放开。

美国

美国对永续合约的准入分阶段实现。CFTC 于 2025 年 4 月 征求公众对永续合约的意见。Bitnomial 和 Coinbase Derivatives 随后推出了“永续风格”期货，其到期时间极长，Bitnomial 为 25 年，Coinbase 为 5 年，以符合现有期货规则。Cboe 于 2025 年 12 月推出了比特币和以太坊的 连续期货，该产品具有 10 年到期日，并进行每日现金调整。

2026 年 5 月 29 日，CFTC 批准了 Kalshi 的 BTCPERP 合约，这是首个在美国受监管交易所上市的真正比特币永续合约。主席 Michael Selig 将其描述为允许在“CFTC 注册交易所上市 真正的比特币永续合约”。2026 年 6 月，CFTC 公函 26-19 允许 Coinbase Derivatives 和 Bitnomial 移除其“永续风格”合约的到期日，使其成为真正的永续合约。详情请见我们的 Kalshi 永续合约评测。

CME 于 2026 年 6 月起诉 CFTC，认为永续合约属于《多德-弗兰克法案》下的掉期而非期货，如 The Block 报道。国会也未能填补这一空白，CLARITY 法案市场结构法案在 2026 年 9 月的参议院程序性投票中 未获通过。因此，美国对永续合约的政策依赖于 CFTC 的命令和工作人员函件，未来领导层可能会推翻这些决定。

欧洲、英国和澳大利亚

欧洲将加密衍生品纳入 MiFID II 而非 MiCA 监管，后者涵盖加密资产但不包括衍生品。ESMA 于 2026 年 2 月的声明意味着零售永续合约面临与差价合约相同的 2:1 杠杆上限、保证金强平和负余额保护。我们的 欧洲最佳加密期货平台 指南解释了这对账户选择的影响。

在英国，FCA 于 2025 年 10 月重新开放了零售加密交易所交易票据的准入，但确认其 对零售加密衍生品的禁令 仍然有效。在澳大利亚，ASIC 提议将其差价合约产品干预令延长至 2037 年，并将数字资产结算的差价合约纳入监管范围，据 2026 年 10 月发布的 ASIC 咨询文件 所述。有关各国详情，请参阅我们的 加密永续合约监管指南。

永续DEX及加密之外的永续合约

链上衍生品敞口几乎总是永续合约，因为固定到期日的合约会分散流动性并使结算复杂化。

2026 年 9 月，去中心化交易所处理了 6270亿美元 的期货成交量，约占总量的 13.7%，据 CoinDesk Data 报道。截至 2026 年 10 月中旬，Hyperliquid 占链上永续合约持仓量的约 58%，领先于 Aster、Variational、Lighter 和 edgeX，据 Castle Labs 所述。我们的 顶级去中心化永续合约交易所 列表及 永续 DEX 与 CEX 对比 介绍了其中的权衡。

永续合约也在向加密货币之外扩展。Hyperliquid 的 HIP-3 升级自 2025 年 10 月上线以来，允许开发者通过质押 50万 HYPE 部署自己的永续合约市场，详见 HIP-3 文档。据 CoinDesk 报道，截至 2026 年 8 月，股票、指数和大宗商品市场已占 Hyperliquid 成交量的一半左右。

2026 年 9 月，所有交易所的实物资产永续合约成交量达 4130亿美元，据 CoinDesk Data 报道。受监管的交易所也在朝同一方向发展，CFTC 于 2026 年 10 月发布了 公函 26-29，允许永续风格的股指期货成为真正的永续合约。详情请见我们的 HIP-3 永续合约 指南及 最佳 TradFi 永续合约交易所。

永续合约与期货的税务处理

您的税务状况取决于您的居住地及合约交易地。受监管的固定到期日期货有更明确的规则，而永续合约通常处于灰色地带。

在美国，在CME等合格交易所交易的期货属于第1256条合约。无论持有期限如何，收益和损失的60%视为长期资本利得，40%视为短期资本利得，且未平仓头寸在年末按市价计价，根据IRS Publication 550。损失还可追溯三年。

在美国受CFTC监管的交易所上市的永续合约可能适用相同的税务处理，但CME认为永续合约属于掉期，而掉期不适用第1256条，因此存在疑问。在非合格美国交易所交易的离岸永续合约不适用第1256条，且IRS尚未就资金费用的税务处理发布具体指引。

在英国，HMRC表示其加密资产代币指引通常不适用于加密衍生品，并指引个人参考其金融期货规则，根据HMRC加密资产手册。期货收益通常作为资本利得征税，除非该活动构成交易，此时将作为收入征税，如HMRC公司金融手册所述。在申报前请咨询合格税务顾问，因为税务处理取决于个人情况。

总结

永续合约适合希望获得灵活、无期限敞口且能密切监控资金费率和保证金的交易者。固定到期日的期货适合有明确时间范围、偏好已知持仓成本、受监管清算且在美国有更明确税务处理的交易者。

随着美国交易所上市真正的永续合约，且CME实现全天候交易，受监管市场与离岸市场现已重叠。比较资金费率与基差，检查您所在司法管辖区的杠杆限制，并调整持仓规模，使得正常的日内波动不会导致您被爆仓。