Перпетуалы vs фьючерсы в криптовалюте: ключевые различия

Выбор между бессрочными контрактами и фьючерсами — это выбор между контрактом, который никогда не заканчивается, и контрактом, который исполняется в известную дату. Оба предоставляют кредитное плечо для длинных или коротких позиций по криптовалюте без необходимости владеть активом, но их ценообразование, стоимость и поведение различаются после открытия сделки.

Наша исследовательская команда торговала кредитными криптопродуктами на централизованных и децентрализованных биржах более семи лет. Для этого руководства мы изучили правила бирж, документы CFTC, данные по финансированию и долю рынка в ончейне.

Американские трейдеры теперь могут торговать регулируемыми бессрочными контрактами, CME торгует криптофьючерсами круглосуточно, а децентрализованные площадки обрабатывают растущую долю объема. Старое предположение, что бессрочные контракты существуют только за рубежом, а фьючерсы регулируются, больше не действует.

Бессрочные контракты и фьючерсы: краткий обзор

Бессрочный фьючерс — это производный инструмент без даты истечения, который отслеживает спотовую цену через платежи по финансированию между лонгами и шортами. Фьючерс с фиксированным сроком — это контракт на покупку или продажу актива по установленной цене в установленную дату, и его цена сходится к спотовой по мере приближения этой даты.

Деривативы составили 77,6 % от объёма торгов на централизованных биржах в сентябре 2026 года, достигнув в сумме 3,94 трлн долларов за месяц, согласно CoinDesk Data, причём основная часть приходится на бессрочные свопы. Срочные фьючерсы по-прежнему служат основой для институциональных позиций, хотя Binance обогнала CME по открытому интересу на биткоин-фьючерсы в декабре 2025 года, как сообщил CoinDesk.

Наш дашборд открытого интереса отслеживает текущие позиции по обоим типам контрактов.

Как работают срочные криптофьючерсы

Срочный фьючерс имеет встроенную дату экспирации, поэтому его цена приближается к спотовой по мере приближения даты погашения.

Биткоин-фьючерсы CME — эталонный пример. Каждый контракт представляет 5 BTC, торговля прекращается в 4 по лондонскому времени в последнюю пятницу месяца контракта, а позиции рассчитываются за наличные по CME CF Bitcoin Reference Rate, как указано в правилах CME. Биткоин не переходит из рук в руки, а прибыли и убытки выплачиваются в долларах.

До экспирации фьючерс обычно торгуется с премией или дисконтом к спотовой цене. Эта разница называется базисом. Когда более дальние контракты торгуются выше ближних, рынок находится в контанго, а когда ниже — в бэквордации, как определено в глоссарии CME. Контанго — нормальное состояние на рынке криптовалют, поскольку покупатели платят дополнительную плату за леверидж без необходимости вкладывать наличные.

Базис стремится к нулю по мере приближения экспирации. Трейдер, желающий сохранить позицию после экспирации, должен провести ролловер, то есть закрыть истекающий контракт и открыть более поздний. CME отмечает, что цена этого ролловера отражает стоимость переноса и может стать отрицательной в условиях сильного медвежьего рынка.

Регулируемые площадки, такие как CME и Cboe, предлагают срочные фьючерсы, как и криптовалютные биржи, например Deribit и Coinbase Derivatives. С 29 мая 2026 года фьючерсы и опционы на криптовалюту на CME торгуются 24/7, за исключением еженедельного окна технического обслуживания продолжительностью не менее двух часов, согласно CME Group.

Как работают бессрочные фьючерсы

Поскольку бессрочный фьючерс не имеет даты погашения, он полагается на ставку финансирования, чтобы его цена не отклонялась от спотовой.

Финансирование — это периодическая выплата между трейдерами. Когда бессрочный контракт торгуется выше спотового индекса, лонги платят шортам, что стимулирует продажи и снижает цену. Когда он торгуется ниже, шорты платят лонгам. Биржа не удерживает эти платежи — они напрямую переходят от одной стороны рынка к другой.

На Binance финансирование выплачивается каждые восемь часов в 00:00, 08:00 и 16:00 UTC. Ставка состоит из фиксированной процентной составляющей в 0,01 % за период и индекса премии, который измеряет разницу между бессрочным контрактом и спотом, как объясняется в руководстве Binance по ставке финансирования. Hyperliquid выплачивает финансирование каждый час по ставке, равной одной восьмой от восьмичасовой, и ограничивает её 4 % в час, согласно официальной документации.

Биржи также используют маркет-прайс, основанный на спотовом индексе, а не на последней сделке, для оценки позиций и запуска ликвидаций. Это защищает трейдеров от ликвидации из-за кратковременного ценового скачка на одной площадке. Наш трекер ставок финансирования показывает текущие ставки на основных биржах, а наше руководство по положительному и отрицательному финансированию объясняет, что означает каждый показатель.

Экономист Роберт Шиллер предложил концепцию бессрочного фьючерсного контракта за десятилетия до появления криптовалют в исследовании, позже опубликованном Национальным бюро экономических исследований. BitMEX превратил её в продукт в мае 2016 года, запустив бессрочный своп XBTUSD с кредитным плечом до 100x, как было объявлено в блоге BitMEX. Спустя десять лет BitMEX исключил XBTUSD и оставшиеся контракты из листинга 16 сентября 2026 года, сославшись на решение о закрытии биржи, даже несмотря на то, что созданный ею продукт стал самым торгуемым инструментом в криптовалюте.

Финансирование vs базис: сколько стоит удержание каждого контракта

Основное практическое отличие между бессрочными и срочными контрактами заключается в том, как вы платите за удержание позиции. Держатели бессрочных контрактов платят или получают финансирование по мере удержания, в то время как держатели срочных фьючерсов платят стоимость переноса авансом через базис.

Комиссии за торговлю схожи для обоих типов контрактов. Базовые комиссии тейкеров на крупных площадках с бессрочными контрактами составляют около 0,04–0,055 %, а комиссии мейкеров ниже, как объясняется в нашем руководстве по комиссиям мейкеров и тейкеров.

При стандартной ставке финансирования 0,01 % каждые восемь часов лонговая позиция по бессрочному контракту стоит около 0,03 % в день, или примерно 11 % в год. В разогретых рынках финансирование может вырасти в несколько раз. За примерно три года Ethena зафиксировала среднегодовое финансирование в 7,80 % для биткоина и 9,15 % для эфира, причём финансирование биткоина было отрицательным в 15,9 % дней, согласно документации по рискам Ethena.

Срочный фьючерс закладывает стоимость иначе. Если квартальный контракт торгуется с годовой премией в 3 %, покупатель фиксирует эту стоимость при входе, и она не меняется, как бы ни разогрелся рынок. Базис биткоина на CME снизился с примерно 15 % годовых после выборов в США в ноябре 2024 года до примерно 5 % к декабрю 2025 года и до примерно 3 % к августу 2026 года, опустившись ниже доходности двухлетних казначейских облигаций США, согласно CoinDesk.

Те же механизмы создают доход для другой стороны. Трейдеры, которые покупают спот и шортят фьючерс, зарабатывают на базисе в арбитражной сделке кэш-энд-кэрри, а те, кто покупает спот и шортит бессрочный контракт, получают финансирование, что подробно описано в нашем руководстве по арбитражу ставок финансирования. Стейблкоин USDe от Ethena построен на этой идее, сочетая криптовалютное обеспечение с короткими позициями по бессрочным контрактам, чтобы движения цен взаимно компенсировались, как описано в документации Ethena.

Леверидж, маржа и риск ликвидации

Чем выше леверидж, тем меньшее ценовое движение может уничтожить маржу позиции, причём лимиты сильно различаются между бессрочными и срочными контрактами.

Офшорные биржи с бессрочными контрактами предлагают самые высокие лимиты. Binance позволяет использовать плечо до 125x на первом уровне для пары BTCUSDT, которое снижается по мере роста размера позиции. Hyperliquid ограничивает биткоин 40x для позиций до 150 млн долларов номинала, согласно документации по уровням маржи. Криптовалютные фьючерсы Coinbase в стиле бессрочных контрактов, запущенные в июле 2025 года, предлагали плечо до 10x, согласно Coinbase.

Регулируемые срочные фьючерсы работают через установленную биржей маржу. CME устанавливает маржу с помощью модели, основанной на рисках, поэтому маржа на контракт растёт при росте волатильности. В Европе ESMA заявила в феврале 2026 года, что продукты, позиционируемые как бессрочные фьючерсы, вероятно, подпадают под национальные правила CFD, которые ограничивают кредитное плечо для розничных клиентов на уровне 2:1, согласно ESMA. Великобритания идёт дальше, и запрет FCA на розничные криптовалютные деривативы остаётся в силе.

Расстояние до ликвидации быстро сокращается с ростом левериджа. До учёта комиссий и поддерживающей маржи позиция 10x теряет маржу при движении около 10 %, позиция 50x — около 2 %, а позиция 100x — около 1 %.

Когда позиция падает ниже уровня поддерживающей маржи, биржа закрывает её. Если она закрывается за пределами цены банкротства, уровня, при котором маржа полностью исчерпывается, фонд страхования покрывает убыток. Если фонд страхования не может его покрыть, биржа использует автоделевериджинг (ADL), закрывая прибыльные позиции на противоположной стороне, как описано в протоколах ликвидации Binance.

Крах 10 октября 2025 года показал, как это происходит в крупных масштабах. Открытый интерес по бессрочным контрактам упал на 43 % за один день — с 217 млрд долларов до 123 млрд долларов, так как было ликвидировано более 19 млрд долларов позиций, согласно CoinDesk Research. Hyperliquid впервые использовала кросс-маржинальный ADL и закрыла 2,1 млрд долларов позиций за 12 минут, согласно академическому анализу этого события. Наш трекер ликвидаций и руководство о том, как избежать автоделевериджинга, объясняют, как снизить этот риск.

Регулирование: где разрешены бессрочные и срочные контракты

Регулирование определяет, каким контрактом вы можете легально торговать. Срочные фьючерсы доступны на регулируемых биржах США с 2017 года, в то время как бессрочные контракты большую часть своей истории находились в офшоре, пока регуляторы не открыли к ним доступ в 2025 и 2026 годах.

Соединённые Штаты

Доступ к бессрочным контрактам в США открывался поэтапно. CFTC запросила общественное мнение о бессрочных контрактах в апреле 2025 года. Bitnomial и Coinbase Derivatives затем запустили фьючерсы в «стиле бессрочных» с очень длинными сроками экспирации — 25 года для Bitnomial и пять лет для Coinbase, чтобы вписать их в существующие правила фьючерсов. Cboe последовала за ними в декабре 2025 года с Continuous Futures на биткоин и эфир, которые имеют срок экспирации 10 лет и ежедневную денежную корректировку.

29 мая 2026 года CFTC одобрила контракт BTCPERP от Kalshi — первый настоящий бессрочный контракт на биткоин на регулируемой в США бирже. Председатель Майкл Селиг описал его как возможность торговать «настоящим бессрочным контрактом на биткоин» на площадке, зарегистрированной в CFTC. В июне 2026 года письмо CFTC 26-19 позволило Coinbase Derivatives и Bitnomial убрать даты экспирации из своих контрактов в стиле бессрочных, превратив их в настоящие бессрочные контракты. Наш обзор бессрочных контрактов Kalshi подробно описывает этот продукт.

CME подала в суд на CFTC в июне 2026 года, утверждая, что бессрочные контракты являются свопами по закону Додда-Франка, а не фьючерсами, как сообщил The Block. Конгресс также не устранил этот пробел: законопроект CLARITY Act о структуре рынка не прошёл голосование в Сенате в сентябре 2026 года. Таким образом, политика США в отношении бессрочных контрактов основывается на распоряжениях CFTC и письмах сотрудников, которые будущее руководство может отменить.

Европа, Великобритания и Австралия

Европа регулирует криптовалютные деривативы в рамках MiFID II, а не MiCA, которая охватывает криптоактивы, но не деривативы. Заявление ESMA от февраля 2026 года означает, что розничные бессрочные контракты подпадают под те же ограничения по кредитному плечу 2:1, принудительному закрытию позиций и защите от отрицательного баланса, что и CFD. Наше руководство по лучшим платформам для торговли криптовалютными фьючерсами в Европе объясняет, что это означает при выборе счёта.

В Великобритании FCA возобновила розничный доступ к биржевым нотам на криптовалюты в октябре 2025 года, но подтвердила, что её запрет на розничные криптовалютные деривативы остаётся в силе. В Австралии ASIC предложила продлить действие своего распоряжения по CFD до 2037 года и включить в него CFD с расчётами в цифровых активах, согласно консультации ASIC, открытой в октябре 2026 года. Для обзора по странам смотрите наше руководство по регулированию бессрочных криптовалютных фьючерсов.

Perp DEX и perpetuals за пределами криптовалюты

Ончейн-деривативы почти всегда представлены в формате perpetual, поскольку контракты с фиксированными датами экспирации разделяют ликвидность между многими сроками и усложняют расчёты.

Децентрализованные площадки обработали 627 млрд долларов объёма торгов фьючерсами в сентябре 2026 года, что составило около 13,7 % от общего объёма, согласно CoinDesk Data. Hyperliquid занимает около 58 % открытого интереса по ончейн-бессрочным контрактам в середине октября 2026 года, опережая Aster, Variational, Lighter и edgeX, согласно Castle Labs. Наш список лучших децентрализованных бирж с бессрочными контрактами и наше сравнение перп-DEX и CEX раскрывают все нюансы.

Бессрочные контракты также выходят за пределы криптовалюты. Обновление Hyperliquid HIP-3, действующее с октября 2025 года, позволяет разработчикам запускать собственные рынки бессрочных контрактов, застейкав 500 000 HYPE, согласно документации HIP-3. Рынки на акции, индексы и товары выросли до примерно половины объёма Hyperliquid к августу 2026 года, как сообщил CoinDesk.

По всем площадкам бессрочные контракты на реальные активы торговались на сумму 413 млрд долларов в сентябре 2026 года, согласно CoinDesk Data. Регулируемые биржи движутся в том же направлении: CFTC выпустила письмо 26-29 в октябре 2026 года, разрешив фьючерсам на фондовые индексы в стиле бессрочных контрактов стать настоящими бессрочными. Наши руководства по бессрочным контрактам HIP-3 и лучшим традиционным биржам с бессрочными контрактами раскрывают тему подробнее.

Налогообложение perpetuals и фьючерсов

Ваше налоговое положение зависит от того, где вы живёте и где торгуется контракт. Регулируемые фьючерсы с фиксированной датой имеют более чёткие правила, в то время как perpetuals часто находятся в серой зоне.

В США фьючерсы, торгуемые на квалифицированной площадке или бирже, такой как CME, являются контрактами по разделу 1256. Прибыли и убытки рассматриваются как 60 % долгосрочные и 40 % краткосрочные независимо от срока владения, а открытые позиции оцениваются по рыночной цене на конец года, согласно IRS Publication 550. Убытки также можно переносить на три года назад.

Perpetuals на регулируемых CFTC биржах США могут подпадать под тот же режим, но аргумент CME о том, что perpetuals являются свопами, вызывает сомнения, поскольку свопы не подпадают под раздел 1256. Офшорные perpetuals, торгуемые за пределами квалифицированной биржи США, не подпадают под раздел 1256, и IRS не выпустило специальных указаний о налогообложении платежей по финансированию.

В Великобритании HMRC заявляет, что его руководство по токенам криптоактивов, как правило, не применяется к криптовалютным деривативам и отсылает физических лиц к своим правилам по финансовым фьючерсам, согласно HMRC Cryptoassets Manual. Прибыль от фьючерсов обычно облагается налогом на прирост капитала, если только деятельность не является торговлей, в таком случае она облагается как доход, как указано в HMRC's Corporate Finance Manual. Перед подачей декларации проконсультируйтесь с квалифицированным налоговым консультантом, так как налоговый режим зависит от личных обстоятельств.

Итог

Perpetuals подходят трейдерам, которые хотят гибкой, бессрочной экспозиции и могут внимательно следить за финансированием и маржой. Фьючерсы с фиксированной датой подходят трейдерам с определённым временным горизонтом, которые предпочитают известную стоимость переноса, регулируемый клиринг и, в США, более чёткий налоговый режим.

С появлением на американских биржах настоящих perpetuals и круглосуточной торговлей на CME регулируемый и офшорный миры теперь пересекаются. Сравнивайте финансирование с базисом, проверяйте лимиты кредитного плеча в вашей юрисдикции и рассчитывайте размер позиций так, чтобы обычный дневной ход не мог ликвидировать вас.