KalshiPerpetuals ：美国首只受监管的Perps

直到本月之前，想要perpetual 的美国交易员只有两种选择：要么违规，要么离开美国。离岸perp 从2023年的28万亿美元攀升至2025年的90多万亿美元，而其中几乎没有任何交易涉及受美国监管的订单簿。Kalshi刚刚改变了这一局面。

2026年6月3日，这家预测市场交易所推出了futures CFTC 全面CFTC futures Bitcoin perpetual futures ，并将该产品命名为Perpetuals。本文将介绍KalshiPerpetuals 、合约及margin 运作机制、相关费用，以及该产品在哪些方面真正与开创这一市场的离岸巨头展开竞争。

什么是卡尔希Perpetuals？

KalshiPerpetuals KalshiEX上futures 美元保证金加密货币perpetual futures KalshiEX是Kalshi预测业务背后的、CFTC合约市场。CFTC 2026年5月29日针对BTCPERP合约CFTC 批准令，该合约在提交后仅一天便依据委员会第40.3号条例完成了审查。该公告同时确认，每份永续perp 接受个案审查，且perpetual 可能并不适合所有资产类别。

关于“首创”这一说法，有一个关键细节值得注意。CFTC 曾在2025年12月批准了一份Bitnomial合约，该合约虽模拟了perpetual ，但设有25年的期限限制。而BTCPERP是首个在注册的美国交易所上市且完全没有到期日的合约，这正是使其成为真正意义上的perpetual的原因。

对于一个受监管的交易平台而言，上线节奏相当快。Bitcoin 于6月3日Bitcoin ，Ethereum 6月4日Bitcoin ，而XRP 于6月10日以代码XRPPERPXRP ，这一消息已由RippleX确认，每种币种均面向早期候补名单用户推出了零交易费促销活动。 Kalshi的合约文件列出了该计划中的13种加密资产，SOL、DOGE、LINK、DOT、LTC、BCH、SUI、XLM、HBAR SHIB 6月9日，该公司向CFTC 提交了CFTC 上述清单基础上 Hyperliquid HYPE）perpetual。农业大宗商品已被明确排除在外。

需求立竿见影。候补名单people突破100万，上线首日24小时内交易额即突破1亿美元，首周合约总交易额更超过10亿美元。此次上线也为该公司自身的一段高光时期画上了句号——该公司于5月以220亿美元估值完成了10亿美元的F轮融资，并表示其处理了美国预测市场90%以上的交易活动。

受监管的KalshiPerps 如何Perps

从功能上看，Kalshiperp 交易者在各大交易平台所熟悉的合约perp ：perp leverage的多空交易、无到期日、通过funding 将价格锚定至spot，以及margin liquidation 自动liquidation 。不同之处在于订单簿背后的运作机制，该机制由三家受监管的实体共同承担。

Kalshi 的关联公司 Kinetic Markets 于2026 年 3 月在美国全国Futures 注册成为futures 商，正是这一牌照使得margin 成为可能。客户的margin 与 Kalshi 运营资金完全隔离的客户隔离账户中，闲置余额在清算所可获得利息，目前年化收益率约为 3.25%。

对于现有的Kalshi用户而言，有一项设计选择至关重要：perpetuals margin 与预测合约余额完全分离。资金可在两者之间按需转移，但perp liquidation 绝不会耗尽存放在预测合约中的资金。

注：资金隔离是离岸交易平台无法复制的特性。当一家不受监管的交易所倒闭时，客户资金通常会随交易所一同遭受损失。根据CFTC ，margin 在法律上margin 交易所的资金。

合同规格与可交易市场

这些合约采用线性结构，且刻意设计为零售规模。一份BTC 代表0.0001BTC，按当前价格计算，最小持仓量约为8美元，且整个产品线均支持分级交易。根据BTC 规范，除每周短暂的维护窗口期外，市场全天候24小时交易。

每份合约均参考CF Benchmarks的实时指数，而非Kalshi自身的数据源。对于Bitcoin 即BRTI——这是全球受监管衍生品市场通用的机构级基准指数系列，数据源自多家经过审核的交易所，并每秒更新一次。强制平仓机制基于一个综合标记价格，该价格的设计旨在抵御任何单一交易场所出现的短暂价格波动。

Leverage 针对每种资产单独设定的，而非统一的总杠杆倍数。Kalshi 自身的教育资料通过实例说明了最高可达 50 倍的杠杆，同时指出具体限额可能因市场而异。这一数值远低于离岸市场通常设定的 100 倍至 125 倍上限，这与CFTC leverage CFTC 是一致的。

费用、Funding Margin

上线时的定价策略极具竞争力：早期用户在限定时间内可享受零交易费，后续将按照kalshi.com上的标准费率执行。真正的持续成本在于funding每八小时收取一次，并在交易记录中逐笔显示。其机制采用标准模式：perp 指数perp ，多头需向空头支付融资费；反之则由空头向多头支付，每个时间段的费率浮动上限为正负2%。 您CoinPerps funding 追踪器，将这些支付金额与各大交易平台的费率进行对比。

Margin 在两个方面与典型的加密货币交易所Margin 不同。首先，用户端应用margin 支持隔离margin ，因此每个仓位都有独立的抵押品，单笔交易爆仓不会波及整个账户；margin 跨仓margin ，但仅通过 API 提供。 其次，系统内置了take-profit stop-loss 当持仓权益相对于标记价格跌破维持保证金门槛时，liquidation 。Kalshi明确指出，liquidation 绝对的止损保障，剧烈的价格跳空仍可能导致持仓以比触发价更差的价格被平仓，甚至可能导致账户出现负余额。

Kalshi 与场外及Onchain Perps

Kalshi 并非进入了一个空白领域。它进军的是加密货币领域流动性最强的产品类别——2025年该领域的perp 达到61.7万亿美元，同比增长29%，而其真正的卖点在于司法管辖权而非市场深度。就在 BTCPERP 获批的同一周，CFTC 了一份“不予采取行动”的声明，允许Coinbase 美国客户Coinbase 至其Deribit 从而一举开辟了两条并行的境内交易路径。

Hyperliquid 相比，Hyperliquid 对比最为鲜明，同时也最为错综复杂。 这家onchain 通过我们在HIP-3解析中介绍的框架，提供KYC 、无许可市场，以及Kalshi需要数年时间才能企及的流动性。Kalshi则Hyperliquid 无法为美国用户提供的优势作为回应：合法访问权限——由于美国居民被正式禁止使用该平台，这一情况已在我们关于美国用户Hyperliquid 指南中详细阐述。 然而，二者既是竞争对手，也是合作伙伴：Kalshi的受监管市场已通过HIP-4结果交易框架Hyperliquid执行层上运行，而Kalshi现在希望上市perp 受监管HYPE perp 。

管理养老金、捐赠基金和企业资金的机构，无论交易深度如何，都绝不会涉足未受监管的交易场所，而Kalshi实际上正是在这个领域中寻找机会。上市管道是其结构性弱点。由于每份合约都需要单独审批，Kalshi推出的资产数量仅为个位数，而离岸交易平台报价却达数百个；您可以在perpetual 目录中对比各交易场所的实时报价情况。

如何交易KalshiPerpetuals

获得首个职位空缺需要五个步骤，而现有的Kalshi预测用户已经完成了大部分工作。

1. 创建并验证账户。请访问 kalshi.com 注册，并完成身份验证。由于这是受监管的美国futures 此项验证为强制要求。
2. 为margin 注资。您可以通过ACH 电汇直接向perpetuals margin 存入美元，或在“投资组合”标签页中从现有的预测余额中转账。
3. 选择一个市场。打开Perpetuals 并选择合约，同时查看各市场页面上显示的每种资产的leverage 和最小订单规模。
4. 设定仓位。选择做多或做空，设定仓位规模和leverage，并在入场时设置take-profit stop-loss ，而不是在交易开始后才设置。
5. 管理funding margin。密切关注持仓的8小时funding ，并确保净值始终保持在维持margin之上，因为清算将根据标记价格自动执行。实时持仓数据（BTC open interest funding）有助于判断多头或空头是否需要支付持仓费用。

需考虑的风险

受监管的包装产品改变的是资金的持有方，而非leverage 的方式。在决定投资规模前，请权衡以下因素：

• Leverage 双刃剑。在50倍杠杆下，仅需约2%的逆势波动就会触发liquidation，而加密货币的价格在一小时内经常会出现如此幅度的波动。
• Liquidation stop-loss。跳空和成交清淡的时刻可能导致强制平仓的价格远超触发点，在极端情况下甚至可能出现负余额。
• 初期流动性较浅。一个仅运行一周的订单簿无法Hyperliquid Binance Hyperliquid 那样吸收大额Hyperliquid ，因此目前大额订单slippage 会更严重。
• 免佣金期已结束。零交易费是上线促销活动，未公布结束日期，一旦恢复标准费率，收费规则将发生变化。
• 上市进程将有所延迟。 CFTC 逐份合约CFTC ，perps 不会有长尾币或memecoin perps ，农业类产品也完全不会上架。
• KYC 税务透明度。每笔交易都处于美国监管范围之内，这正是关键所在，但那些看重离岸交易场所匿名性的交易者，在这里将失去这一优势。

总结

KalshiPerpetuals 近年来美国加密货币衍生品市场最具深远影响的推出，其意义不在于合约本身，而在于其开创的先例。如今，一种CFTC 完整CFTC perpetual 已然诞生，它具备客户margin隔离、受监管的清算所以及对闲置抵押品的利息支付等特征——这是在2026年6月之前，任何人都无法想象的情景。

作为当今的交易场所，它更像是一种专业工具，而非现有平台的替代品。三个实时交易市场、适度的leverage、margin 隔离margin 以及相对年轻的订单簿，意味着活跃交易者仍会将大部分交易流量留在深度更深的市场。对于希望在避免法律灰色地带的情况下进行加密货币杠杆交易的美国交易者，以及那些此前完全无法接触此类产品的机构而言，Kalshi 如今已成为首选方案。

更关键的问题在于速度。首笔10亿美元的交易仅用了一周时间，另有十份已获批的合约正排BTC、XRP，HYPE 也已提交至委员会。如果这一流程持续推进且流动性不断累积，perps 离岸perps 垄断地位perps 其90万亿美元的交易量所暗示的那样根深蒂固。

常见问题

KalshiPerpetuals 在美国以外地区Perpetuals 吗？

Kalshi 专为美国市场打造，并要求进行全面的身份验证。该产品Perpetuals 被定位为“美国Perpetuals 因为它为美国居民提供了一条合规的本土渠道，使他们能够投资此前只能通过离岸渠道获取的金融工具。

KalshiPerpetuals leverage ？

Leverage 针对每种资产单独Leverage 并在各市场页面上显示；Kalshi 提供的资料中，通过实例演示的杠杆倍数最高可达 50 倍。这一数值远低于离岸交易所提供的 100 倍以上杠杆，这反映了CFTC运营架构。

Kalshi 对perpetuals收取哪些费用？

在上线促销期间，早期用户的交易手续费为零；促销结束后，标准费率表将在kalshi.com上公布。Funding 仍将照常收取，每八小时结算一次（美国东部时间凌晨12:00、上午8:00和下午4:00），每周期上限为2%。

liquidation 操作会liquidation 我的Kalshi预测余额吗？

不。perpetuals margin 与预测合约余额由受独立监管的实体分别管理，两者之间不共享资金，因此杠杆头寸liquidation 不会影响分配给事件合约的资金。

目前Kalshi上有哪些perpetuals ？

Bitcoin 6月3日）、Ethereum 6月4日）XRP 6月10日）已开始交易，另有SOL、DOGE、HBAR 十种资产HBAR 待批，此外还有一份Hyperliquid HYPE）合约的CFTC 。