Kalshi 永续合约评测：美国首家受监管的永续合约

直到本月，想要交易永续合约的美国交易者只有两个选择：违规或离开美国。离岸永续合约成交量从 2023 年的 28万亿美元 增长到 2025 年的 90万亿美元 以上，而其中几乎没有一笔交易进入美国监管的订单簿。Kalshi 刚刚改变了这一局面。

2026 年 6 月 3 日，这家预测市场交易所在 CFTC 的全面监管下推出了比特币永续合约，并将该产品命名为「美国永续合约」。本评测将介绍 Kalshi 永续合约的定义、合约及保证金系统的运作方式、费用情况，以及与打造这一市场的离岸巨头相比，Kalshi 的真正竞争优势所在。

什么是 Kalshi 永续合约？

Kalshi 永续合约是以美元为保证金的加密货币永续合约，在 KalshiEX 上市，后者是 CFTC 指定的合约市场，也是 Kalshi 预测业务的基础。CFTC 于 2026 年 5 月 29 日批准了 BTCPERP 合约，在提交后仅一天便根据《委员会条例》40.3 完成审查。同一份文件确认，每个永续合约都将进行个案审查，且永续合约设计可能并不适用于所有资产类别。

对于「首个」这一说法，有一个细节需要明确。CFTC 于 2025 年 12 月批准了 Bitnomial 的一份合约，该合约模拟了永续合约的经济模型，但设有 25 年的期限。而 BTCPERP 是首个在美国注册交易所上市且无任何到期日的合约，这才是其成为真正永续合约的原因。

对于一家受监管的交易所而言，上线速度已经非常快。比特币于 6 月 3 日上线，以太坊于 6 月 4 日上线，XRP 于 6 月 10 日以 XRPPERP 代码上线，并由 RippleX 确认。每个合约均为早期候补名单用户提供零手续费优惠。Kalshi 的合约文件中列出了 13 种加密资产，包括 SOL、DOGE、LINK、DOT、LTC、BCH、SUI、XLM、SHIB 和 HBAR。6 月 9 日，公司还 向 CFTC 提交了 Hyperliquid（HYPE）永续合约的申请。农产品明确不在计划之列。

需求立即显现。候补名单突破了一百万人，1亿美元成交量在前24小时内结算，合约总成交量在首周内突破10亿美元。此次上线也标志着该公司本身取得了重大进展，公司于 5 月完成了10亿美元F 轮融资，估值达220亿美元，并表示其处理了超过90%的美国预测市场活动。

受监管的 Kalshi 永续合约如何运作

从功能上看，Kalshi 永续合约与交易者在其他主要交易所熟悉的合约类似：可多头或空头，带杠杆，无到期日，资金费率将价格锚定于现货，保证金不足时自动爆仓。不同之处在于订单簿之下的一切，分布在三个受监管的实体中。

Kalshi 的关联公司 Kinetic Markets 于 2026 年 3 月 在美国全国期货协会（NFA）注册为期货经纪商，该牌照使保证金交易成为可能。客户保证金存放于 客户隔离账户，与 Kalshi 的运营资金隔离，闲置资金可在清算所获得利息，目前年化收益率约为 3.25% APY。

对于现有 Kalshi 用户，有一个设计选择很重要：永续合约保证金账户与预测市场余额完全独立。资金可按需在两者间转移，但永续合约头寸的爆仓不会影响预测合约中的资金。

注意： 隔离是离岸交易所无法复制的特性。当一家未受监管的交易所倒闭时，客户资金通常会受到牵连。而在 CFTC 监管体系下，保证金在法律上不属于交易所的资金。

合约规格与可交易市场

合约为线性设计，且专为散户规模设计。一个 BTC 合约代表 0.0001 BTC，以当前价格计算，最小持仓约为 8美元，且整个产品线均支持小数定位。根据 BTC 合约规格，市场交易时间为 24/7，仅在每周短暂的维护窗口期暂停。

每份合约均参考 CF Benchmarks 实时指数，而非 Kalshi 自身的数据源。以比特币为例，该指数为 BRTI，即全球受监管衍生品市场通用的机构基准系列，由多家经过审核的交易所数据汇总而成，每秒更新。爆仓依据汇总标记价格触发，该价格旨在抵御单一交易所短时异常波动的影响。

杠杆按资产设定，而非统一的宣传数值，Kalshi 自身的教育材料 中提供了高达 50x 的示例，同时说明每个市场的限额可能变化。这一水平远低于海外常见的 100x 至 125x 上限，这与 CFTC 对零售杠杆的一贯监管思路一致。

手续费、资金费率与保证金机制

发布时的定价极具竞争力：早期访问用户在限定时间内享受零交易手续费，后续将在 kalshi.com 上采用标准收费表。真正的持续成本是资金费率，每八小时收取一次，并在交易记录中逐笔可见。其机制为标准模式：当永续合约价格高于指数时，多头向空头支付费用；低于指数时则相反，每个周期的费率上限为正负2%。您可以在 Coinperps 的资金费率跟踪器上与各大交易所进行对比。

保证金机制与典型加密货币交易所有两点不同。首先，消费者端应用仅支持逐仓模式，每个持仓有独立的抵押品，爆仓不会波及整个账户；跨式组合保证金仅通过 API 提供。其次，止盈和止损订单内置其中，当持仓权益相对于标记价格跌破维持保证金阈值时触发爆仓。Kalshi 明确指出，爆仓并非保证止损，剧烈价格跳空仍可能以比触发价更差的价格平仓，甚至导致账户余额为负。

Kalshi 与海外及链上永续合约的对比

Kalshi 并非进入一个空白领域，而是进入了加密货币中流动性最强的产品类别。2025 年永续合约成交量达 61.7万亿美元，同比增长 29%。其真正的卖点在于司法管辖权而非流动性深度。在 BTCPERP 获批的同一周，CFTC 发布了 无异议立场函，允许 Coinbase 将美国客户引导至其 Deribit 关联公司，从而同时开辟了两条合规路径。

交易所	模式	优势
Kalshi	CFTC DCM + FCM + DCO，美元保证金	唯一本土受监管的永续合约，资金隔离
Coinbase Futures	通过无异议立场函引导至 Deribit	已建立的期权和期货流动性
Hyperliquid	链上 L1 永续 DEX	流动性深度、自托管、长尾币种上市
Bybit	海外中心化交易所，USDT 保证金	高达 125x 的杠杆、数百个交易对、VIP 手续费等级

与 Hyperliquid 的对比最为鲜明，同时也最为交织。链上龙头平台提供无 KYC 接入、通过 HIP-3 说明 中介绍的框架实现无许可市场，其流动性深度是 Kalshi 需要多年才能追赶的。Kalshi 则以 Hyperliquid 无法为美国用户提供的优势作为回应：合法接入，因为美国居民被正式限制使用该平台，详情请参阅我们的指南 Hyperliquid 在美国的接入方式。然而，两者既是竞争对手，也是合作伙伴：Kalshi 的受监管市场已通过 HIP-4 结果交易框架运行在 Hyperliquid 的执行层上，Kalshi 现计划推出受监管的 HYPE 永续合约。

管理养老金、捐赠基金和企业财库的机构绝不会接触无监管的交易所，无论其流动性多深，而这正是 Kalshi 真正瞄准的市场。上市流程是其结构性弱点。由于每份合约均需单独审批，Kalshi 每次仅能推出个位数的资产，而海外交易所则可提供数百个交易对。您可在 永续合约交易所目录 中对比各平台的实时覆盖范围。

如何交易 Kalshi 永续合约

开设首个持仓需五个步骤，Kalshi 现有预测市场用户已完成大部分流程。

1. 创建并验证账户。 在 kalshi.com 注册并完成身份验证，因该平台为受监管的美国期货交易所，验证为必需步骤。
2. 为保证金账户充值。 通过 ACH 或电汇直接向永续合约保证金账户存入美元，或从「资产」标签页的现有预测市场余额转入。
3. 选择市场。 打开「永续合约」板块，选择合约，并查看每个市场页面上显示的单资产杠杆上限和最小下单量。
4. 设置持仓。 选择多头或空头，设定仓位大小和杠杆，并在开仓时设置止盈和止损水平，而非等待交易波动后再设置。
5. 管理资金费率和保证金。 关注持仓的 8 小时资金费率支付情况，并确保权益始终高于维持保证金水平，因爆仓将根据标记价格自动执行。实时持仓数据（如 BTC 持仓量和资金费率）有助于判断多头或空头是否需支付费用以维持持仓。

需考虑的风险

受监管的外壳改变的是资金托管方，而非杠杆的运作方式。在调整仓位前，请权衡以下几点：

• 杠杆是双刃剑。 在 50x 杠杆下，约 2% 的不利波动即可触发爆仓，而加密货币常在一小时内出现如此幅度的波动。
• 爆仓并非止损。 价格跳空或流动性不足时，强制平仓可能远超触发价，极端情况下甚至可能出现负余额。
• 早期流动性较浅。 上线仅一周的订单簿无法像 Binance 或 Hyperliquid 那样吸收大额订单，因此目前大额订单的滑点会更大。
• 手续费优惠将结束。 零交易手续费为上线促销活动，结束日期未公布，标准收费表启用后经济性将发生变化。
• 上市进度将滞后。 每份合约均需 CFTC 单独审批，意味着短期内无法推出长尾币种或 meme 币永续合约，也无法提供农产品相关合约。
• KYC 与税务透明度。 每一笔交易都在美国监管范围内，这正是其核心目的，但那些看重离岸交易所匿名性的交易者将失去这一特性。

总结

Kalshi 永续合约是近年来美国加密衍生品市场最具影响力的一次上线，与其说是因为合约本身，不如说是因为其开创的先例。如今，永续合约已纳入 CFTC 的完整监管体系，拥有客户隔离保证金、受监管的清算所，以及闲置抵押品的利息支付——这一描述在 2026 年 6 月之前无人能写出。

作为当前的交易平台，Kalshi 是一个专注的工具，而非现有交易所的替代品。三个活跃市场、有限的杠杆、应用程序中的逐仓保证金以及尚不成熟的订单簿，意味着活跃交易者仍会将大部分交易量留在流动性更深的平台。但对于希望获得杠杆加密资产敞口且不涉及法律灰色地带的美国交易者，以及此前完全无法接触这一产品类别的机构而言，Kalshi 现在已成为默认选择。

更大的问题是速度。首个 10亿美元 成交量用了一周时间，另有十个合约已排队待批，位于 BTC、ETH 和 XRP 之后，HYPE 的申请也已提交至委员会。如果这一流程持续推进且流动性不断累积，离岸市场对永续合约的垄断地位将不再像其 90万亿美元 的成交量所显示的那样牢不可破。

常见问题

Kalshi 永续合约在美国以外地区可用吗？

Kalshi 是为美国市场打造的，并要求完整的身份验证。该产品被定位为“美国永续合约”，正是因为它为美国居民提供了一条国内受监管的渠道，以获取他们此前只能通过离岸平台交易的工具。

Kalshi 永续合约提供多大杠杆？

杠杆比例按资产单独设定，并在每个市场页面显示。Kalshi 自身的资料中提供了高达 50x 的示例。这一水平远低于离岸交易所提供的 100x 以上的杠杆，反映了其 CFTC 监管结构的特点。

Kalshi 对永续合约收取哪些手续费？

在上线促销期间，早期用户的交易手续费为零，促销结束后将按照kalshi.com上公布的标准收费。资金费率仍然适用，每8小时在美东时间12:00凌晨12:00、8:00上午8:00和4:00下午4:00进行结算，每个周期最高2%2%。

永续合约的爆仓会影响我的 Kalshi 预测账户余额吗？

不会。永续合约的保证金账户与预测账户余额分别由不同的受监管实体持有，资金不共享，因此杠杆持仓的爆仓不会影响用于事件合约的资金。

Kalshi 目前有哪些永续合约上线？

比特币（6 月 3 日）、以太坊（6 月 4 日）和 XRP（6 月 10 日）已上线交易，另有十种资产（包括 SOL、DOGE、LINK 和 HBAR）已完成文件记录并等待上线，此外还向 CFTC 提交了 Hyperliquid（HYPE）合约的申请。