Kalshi Perpetuals 评测：美国首个受监管的perps
对Kalshi Perpetuals的全面回顾，这是美国首个真正受CFTC监管的perpetual futures，涵盖合约规格、funding、margin以及它们与离岸平台的对比。
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- Kalshi Perpetuals是首个在美国受监管交易所获批的真正perpetual futures。 CFTC于2026年5月29日批准了BTCPERP合约，Bitcoin于6月3日上线，Ethereum于6月4日上线，XRP于6月10日上线，所有合约均以美元结算，并可24/7交易。
- 监管体系是其核心产品。 交易在KalshiEX指定合约市场执行，margin存放在Kinetics FCM的客户隔离账户中，年化收益率约为3.25%，清算通过Kalshi Klear（一家受CFTC监管的清算所）进行。
- 其权衡在于广度和leverage。 每份新合约都需要委员会批准，leverage远低于离岸市场常见的100倍以上，且应用程序仅支持独立margin，因此，追求长尾上市的交易者仍会考虑Hyperliquid等平台。
直到本月，想要交易perpetual future的美国交易者只有两个选择：违反规定或离开美国。离岸perp交易量从2023年的28万亿美元增至2025年的90万亿美元以上，其中几乎没有一笔交易触及美国受监管的订单簿。Kalshi刚刚改变了这一局面。
2026年6月3日，该预测市场交易所全面接受CFTC监管，推出了Bitcoin perpetual futures，并将其产品命名为“American Perpetuals”。本回顾将介绍Kalshi Perpetuals是什么、合约和margin系统如何运作、它们的成本如何，以及它们如何真正与建立该市场的离岸巨头竞争。
什么是Kalshi Perpetuals？
Kalshi Perpetuals是在KalshiEX（Kalshi预测业务背后的CFTC指定合约市场）上市的美元margin加密perpetual futures。 CFTC于2026年5月29日发布了BTCPERP合约的批准令，该合约在提交后仅一天便根据委员会第40.3号法规进行了审查。同一份公告确认，每份未来的perp都将面临逐案审查，且perpetual设计可能不适用于所有资产类别。
关于“首个”这一说法，有一个精确点很重要。CFTC 于2025年12月批准了一份Bitnomial合约，该合约模仿了perpetual的经济学原理，但其期限为25年。BTCPERP是美国注册交易所中首个完全没有到期日的合约，这使其成为真正的perpetual。
对于一个受监管的平台而言，其上线速度很快。Bitcoin于6月3日上线，Ethereum于6月4日上线，而XRP于6月10日以XRPPERP代码上线，并得到RippleX的确认，每个都为早期候补名单用户提供零交易费促销。Kalshi的合约文档列出了该计划中的13种加密资产，包括SOL、DOGE、LINK、DOT、LTC、BCH、SUI、XLM、SHIB和HBAR，此外，该公司于6月9日向CFTC提交了Hyperliquid (HYPE) perpetual的申请。农产品明确不在考虑范围内。
需求立即显现。候补名单人数超过一百万，交易量在最初24小时内突破1亿美元，合约总交易量在第一周内突破10亿美元。此次发布也标志着公司自身的一大进展，该公司于5月完成了10亿美元的F轮融资，估值达到220亿美元，并表示其处理了美国90%以上的预测市场活动。
受监管的Kalshi perps如何运作
从功能上讲，Kalshi perp的行为与交易者在任何主要平台所熟悉的合约类似：可做多或做空，带leverage，无到期日，funding rate将价格锚定到spot，以及当margin耗尽时的自动liquidation。不同之处在于订单簿之下的一切，它分为三个受监管的实体。
Kalshi的附属公司Kinetic Markets于2026年3月在全国期货协会注册为futures佣金商，该许可证使得margin交易成为可能。客户margin存放在客户隔离账户中，与Kalshi的运营资金隔离，闲置余额在清算所赚取利息，目前年化收益率约为3.25%。
对于现有Kalshi用户而言，一项设计选择至关重要：perpetuals margin账户与预测余额完全分离。资金可在两者之间按需转移，但perp头寸的liquidation绝不会耗尽事件合约中的资金。
注意：隔离是离岸平台无法复制的功能。当不受监管的交易所倒闭时，客户资金通常会成为损失的一部分。在CFTC制度下，margin在法律上不属于交易所的资金。
合约规格和可用市场
这些合约是线性的，并且特意设计为零售规模。一份BTC合约代表0.0001 BTC，使当前价格下的最小头寸接近8美元，并且整个产品线都适用分数化规模。根据BTC合约规格，市场在每周短暂的维护窗口之外24/7交易。
每份合约都参考CF Benchmarks实时指数，而非Kalshi自己的数据源。对于Bitcoin而言，它是BRTI，与全球受监管衍生品普遍使用的机构基准系列相同，由多个经过审查的交易所聚合而成，并每秒更新。liquidation（强制平仓）以聚合标记价格为基准，旨在抵御任何单一交易场所的短时影线。
leverage（杠杆）是按资产设定的，而非一个统一的数字，且Kalshi自己的教育材料通过高达50倍的示例进行说明，同时指出限额可能因市场而异。这远低于离岸市场100倍至125倍的普遍上限，与CFTC在其他所有地方对待零售leverage的方式一致。
费用、funding及margin机制
上线时的定价策略激进：早期访问用户在限定时间内免交易费，之后将在kalshi.com上遵循标准费率表。真正的经常性成本是funding，每八小时收取一次，并在交易历史中逐行可见。其机制是标准化的，当perp（永续合约）交易价格高于指数时，多头支付空头，反之亦然，每个间隔的上限为正负2%。您可以在COINPERPS的funding rates追踪器上，将这些支付与所有主要交易场所进行基准比较。
margin（保证金）的运作方式与典型的加密货币交易所存在两点不同。首先，消费者应用程序仅运行独立margin，因此每个头寸都带有自己的抵押品，一次爆仓交易不会波及整个账户；交叉式投资组合margin存在，但仅通过API提供。其次，内置了take-profit（止盈）和stop-loss（止损）订单，当头寸净值跌破相对于标记价格的维持阈值时，将触发liquidation（强制平仓）。Kalshi明确指出，liquidation并非一个有保证的止损，剧烈的价格跳空仍可能以比触发价更差的价格平仓，甚至导致负余额。
Kalshi 对比 离岸及onchain perp（链上永续合约）
Kalshi并非进入了一个空白市场。它进入了加密货币流动性最高的产品类别，其中perp（永续合约）交易量在2025年达到61.7万亿美元，同比增长29%，其真正的卖点是司法管辖权而非深度。就在BTCPERP获批的同一周，CFTC发布了一项不采取行动的立场，允许Coinbase将美国客户引流至其Deribit关联公司，同时创建了两条并行的境内路径。
与Hyperliquid相比，这种对比最为鲜明，也最为错综复杂。这位onchain（链上）领导者提供免KYC访问，通过我们HIP-3解释器中涵盖的框架提供无需许可的市场，以及Kalshi需要数年才能企及的流动性。Kalshi则以Hyperliquid在结构上无法提供给美国人的东西进行反击：合法访问，因为美国居民被正式限制使用该平台，这一情况在我们的美国Hyperliquid访问指南中有所阐述。然而，两者既是合作伙伴，也是竞争对手：Kalshi的受监管市场已通过HIP-4结果交易框架在Hyperliquid的执行层上运行，Kalshi现在希望上市自己的受监管HYPE perp（永续合约）。
管理养老金、捐赠基金和企业金库的机构，无论深度如何，都不会触及不受监管的交易场所，而这正是Kalshi真正瞄准的市场。上市流程是其结构性弱点。由于每份合约都需单独批准，Kalshi推出的资产数量是个位数，而离岸平台则提供数百种，您可以在perpetual（永续合约）交易所目录中比较各交易场所的实时覆盖范围。
如何交易Kalshi perpetuals（永续合约）
开立第一个头寸需要五个步骤，现有Kalshi预测用户已完成大部分准备工作。
- 创建并验证账户。在kalshi.com注册并完成身份验证，这是强制性的，因为这是一个受监管的美国futures（期货）交易场所。
- 为margin账户注资。通过ACH或电汇直接存入美元至perpetuals（永续合约）margin账户，或从“投资组合”选项卡中的现有预测余额转账。
- 选择市场。打开Perpetuals（永续合约）部分并选择一份合约，查看每个市场页面上显示的每资产leverage（杠杆）上限和最小订单规模。
- 设置头寸。选择做多或做空，设置仓位大小和leverage，并在入场时而非交易启动后设置take-profit和stop-loss水平。
- 管理funding和margin。关注持仓的8小时funding费用，并确保净值远高于维持margin，因为liquidation会自动根据标记价格执行。实时仓位数据，例如BTC open interest和funding，有助于判断多头或空头是否需要支付持仓费用。
需考虑的风险
受监管的封装改变的是谁持有你的资金，而不是leverage的行为方式。在建仓前权衡以下几点：
- leverage是一把双刃剑。在50倍leverage下，约2%的不利波动就会触发liquidation，而加密货币在一小时内出现如此大的波动是常态。
- liquidation并非stop-loss。跳空和流动性不足时，强制平仓可能远超触发价格，在极端情况下甚至可能出现负余额。
- 早期流动性不足。一个仅有一周历史的订单簿无法像Binance或Hyperliquid那样吸收大量订单，因此，目前大额订单的slippage会更严重。
- 免手续费期将结束。零交易手续费是一项没有公布结束日期的启动促销活动，一旦标准费率生效，经济效益将发生变化。
- 上市将滞后。每份合约都需要CFTC批准，这意味着短期内不会有长尾或memecoin perps，也完全不会有农产品。
- KYC和税务透明度。每笔交易都在美国监管范围内，这正是其核心目的，但那些看重离岸平台匿名性的交易者将在此失去这一优势。
总结
Kalshi Perpetuals是美国多年来最重要的加密货币衍生品发布，其意义不在于合约本身，而在于其开创的先例。现在，一个perpetual future存在于完整的CFTC监管体系内，拥有独立的客户margin、受监管的清算所，并对闲置抵押品支付利息，这在2026年6月之前是无人能写出的句子。
作为当前的交易平台，它是一个专注的工具，而非现有平台的替代品。三个活跃市场、适度的leverage、应用中的独立margin以及一个新兴的订单簿意味着活跃交易者仍会将大部分交易量留在流动性充足的地方。对于希望在没有法律灰色地带的情况下获得leverage加密货币敞口的美国交易者，以及那些此前根本无法接触此类产品的机构而言，Kalshi现在是默认的选择。
更大的问题是速度。首个10亿美元用了一周时间，在BTC、ETH和XRP之后，还有十份已批准的合约正在排队，一份HYPE的备案文件也已提交给委员会。如果这一进程持续推进且流动性不断累积，离岸perps的垄断地位将不再像其90万亿美元交易量所显示的那样稳固。
常见问题
Kalshi Perpetuals在美国境外可用吗？
Kalshi专为美国市场打造，并要求进行全面的身份验证。该产品被宣传为“美国Perpetuals”，正是因为它为美国居民提供了一条在国内受监管的途径，以获取他们此前必须通过离岸渠道才能接触到的金融工具。
Kalshi Perpetuals提供多少leverage？
leverage是根据每种资产单独设定的，并在每个市场页面上显示，Kalshi自己的资料中提供了高达50倍的示例。这远低于离岸交易所提供的100倍以上leverage，反映了其CFTC监管的结构。
Kalshi对perpetuals收取哪些费用？
在启动促销期间，早期用户的交易费用为零，标准费率将在促销结束后发布在kalshi.com上。funding费用仍然适用，每八小时（美国东部时间凌晨12:00、上午8:00和下午4:00）结算一次，每个间隔期上限为2%。
perp liquidation会影响我的Kalshi预测余额吗？
不会。perpetuals margin账户和预测余额由独立受监管实体持有，资金不共享，因此，leverage头寸的liquidation不会影响分配给事件合约的资金。
目前Kalshi上有哪些perpetuals？
Bitcoin（6月3日）、Ethereum（6月4日）和XRP（6月10日）正在交易，另有包括SOL、DOGE、LINK和HBAR在内的十种资产已备案并待批准，此外，一份Hyperliquid (HYPE)合约的CFTC备案也已提交。